本文摘要：总体上看，由于煤炭是基础能源，不受宏观经济影响大，且加之其从业人员多、工人横跨省区作业情况广泛、生产人员集中于、空间小等特点，因此本次疫情对煤炭的影响比较其他周期性行业大。

总体上看，由于煤炭是基础能源，不受宏观经济影响大，且加之其从业人员多、工人横跨省区作业情况广泛、生产人员集中于、空间小等特点，因此本次疫情对煤炭的影响比较其他周期性行业大。影响主要反映在：供需双很弱、供给比较更加凸一些。对于二级市场，煤炭等周期性板块不受疫情乐观情绪、宏观乐观预期影响，节前已提早获得了一定反应。

根据调研，总体辨别是：危中有机，机会小于风险。下面从宏观、行业及投资策略3个角度分析如下。首先，一方面，从疫情对宏观经济的影响来看，周期性行业短期承压。

综合各方分析可以显现出，大家完全一致预期是疫情对对一季度乃至上半年宏观经济将带给稍负面影响，但分歧在于影响程度。疫情影响仅次于的行业是第三产业，特别是在以消费、旅游、娱乐等服务业短期内不受冲击较小。回应，我们指出一季度宏观经济承压是确定性的，但现阶段辨别影响程度为时尚早，最后还要各不相同我们国内疫情的发展、防控希望以及对冲政策。

从市场节前反应和假期外围市场反应显现出，乐观情绪下周期性板块和大宗商品价格显著承压。另一方面，从疫情对宏观政策的影响看，预示疫情转入中后期，大位预期、健快速增长不应逐步居于宏观政策的核心地位。今年是全面竣工小康社会的终极之年，小康社会目标是平稳预期的最重要驱动力。

对经济前景的预期就不该过度乐观。我们预计货币政策可能会改向比较严格，财政政策也将更为大力，而我们告诉以煤炭为代表的周期性行业不受货币和财政政策的影响是较小的，特别是在是对二级市场预期下的走势影响则更加显著。2月1日，央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委牵头公布《关于更进一步增强金融反对防控新型冠状病毒病毒感染肺炎疫情的通报》，重点是增大货币信贷反对力度，维持流动性合理充足，为输掉疫情防控阻击战、确保经济平稳发展大局获取有力反对。

就在今天下午，中国人民银行宣告，为确保疫情防控类似时期银行体系流动性合理充足和货币市场稳定运营，2月3日中国人民银行将积极开展1.2万亿元公开市场逆回购操作者投入资金，保证流动性充裕供应，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。可以预料，在疫情后期及完结后，宏观对冲政策将不会相继实施及落地，对市场预期带给显著的提振。

第二点，分析一下疫情对煤炭行业的明确影响。总体看疫情对煤炭行业影响稍短期，主要反映在供需双很弱、供给偏紧、进口减少、库存上升，价格结实等方面。中期视角考虑到对冲经济上行压力下的财政、货币政策，从能源需求弹性角度，反而不利于煤炭基本面，这也是当前最主要的预期劣之一。一是煤炭市场需求受到影响，但总体影响受限。

对比非典疫情时期数据，2003年3～6月煤炭下游电力、钢铁等行业全国月度产量基本合乎长时间的季节性特征，没因为疫情经常出现显著波动。从历史数据看，非典疫情未显著影响当时的煤炭市场需求。从本次疫情短期看，受限于消费服务业的假期冲击、下游产业的停工复产延后，无论动力煤还是焦煤，在一季度的市场需求将不会受到一定负面影响。

但我们指出影响仍然比较受限，一是由于第三产、消费行业对能源的市场需求夹住强度较低，即便其不受疫情较小，对于电力、能源的拖垮比较较小，更加必须仔细观察的是节后工业制造业的停工复产情况，以及涉及投资能否一起。二是由于煤炭除用作制造业、房地产等市场需求之外，还用作居民消费（电力），而这一侧是受停工复产延期影响的市场需求，而且反而因为假期缩短市场需求或将有所提高，当然工业市场需求还是占到比更高的。二是煤炭生产将受到一定制约。

据我们和陕蒙等煤炭主产区理解，大部分煤矿至今之后正处于投产休假状态，少数煤矿以销售库存和健站台发运居多，参予健供应的多为国有大型煤矿。另据我们假期与涉及煤炭企业交流来看，由于前期安全检查力度增大，部分地方煤矿自去年12月下旬之后投产休假，并原计划将于春节假期后停工，但由于疫情防控必须，部分煤炭企业假期过后的停工复产将不会受到影响，停工时间推迟，明确时间要看疫情的掌控程度，特别是在以山西、内蒙、陕西、新疆等省份影响仅次于，这几个省占煤炭供给的相似75%。因此，晋陕蒙主产区在春节期间投产的煤矿，部分无法按照原计划时间复产（春节期间不投产的则影响较小）。

可以辨别，2020年春节后全国煤炭产量完全恢复获释将不会比较较慢。品种方面，焦煤影响将更加显著一些，当前保供主要是电煤，温煤矿从政策上看没参予保供的拒绝，主产地温煤矿或延期至2月中下旬复产。

而从进口来看，疫情使得蒙煤通关量也大幅度上升。同时，由于春节后疫情的减轻，各省市增大了对运输车辆的盘查，甚至区域间道路堵塞，而煤焦又以汽运居多。当前不管是生产还是运输皆显著受到疫情影响，导致焦煤、焦炭被动减产，既上游煤焦资源无法几乎符合下游生产市场需求。就在今天，国家煤监局刚印发了切实做好春节后煤矿停工复产工作有关事项的通报，其中明确提出：坚实作好疫情防控工作，统筹兼顾，严苛标准，做安全性生产没把握未尝产、疫情防控没把握未尝产，为极力输掉疫情狙击战建构较好的安全性生产环境。

同时对于实际到岗职工较较少的煤矿，必需增加产量，增加进尺决定，增加动工头面。三是影响煤炭发运。陕西神木区域内煤矿只容许上站台通过火车发运或不能内销，嗣后不容许通过汽运外销。

内蒙多个煤炭物流园区临时堵塞。内蒙各区旗公布了交通管制通告。

港口方面，1月28日零点开始，京唐港暂停集疏港，何时开港等通报。曹妃甸标准化码头通报，除确保疫情防控物资车辆外，禁令其他车辆进出港。

四是库存上升正处于低位。由于节前港口贸易商主动清库存以及电厂内贸煤补足减少，造成港口库存转入将近五年的历史低位，春节前后发运基本暂停，造成港口调到持续低位运营，可售资源基本告罄，原本预期的春节前后在市场需求下降情况下有可能经常出现的累官库存情况落空，秦皇岛港口库存持续正处于略高于400万吨的低位，鉴于港口煤种多样化的情况，400万吨有可能是港口库存的实际低位。五是煤炭进口量环比未来将会大幅度减少。

2019年煤炭进口量相似3亿吨，创五年来新纪录。1月份，电煤日乏维持较高水平，同时，各省区安全性生产自检查趋严的情况下，进口煤通关有所加快，预计后一段时期煤炭进口量将较2019年12月有较小回落。综上，不受疫情影响，煤炭供需应当是实时膨胀的，但煤炭又是比较的劳动密集型行业，供给影响更大一些，因此局面是均衡正北凸。

这一点从昨天2月1日国家能源局发文，拒绝涉及地方和中央企业作好疫情防控期间煤炭供应确保工作的通报也可以显现出，但部分产煤地区出于疫情防控必须的容许复产政策或将会让步。再行考虑到2月份过后，紧接着是3月初的两会（安全性生产压力也将影响供给），那么一季度煤炭供应末端必定是较去年同期显著偏紧的。因此，从疫情对于供需基本面的影响来看，再行融合当前偏高的库存状况，煤炭价格将在当前阶段将未来将会维持结实偏强运营。

特别是在考虑到疫情转入中后期后下游集中于停工复产，市场需求较慢提高，供给完全恢复比较迟缓，预计煤价更进一步下行的概率较高。这一点与大家出于对宏观乐观预期带给的负面情绪来比，是一个较为显著的预期劣。更加最重要的是中期看作：疫情过后，宏观调控的精力将从触疫情改向大位预期大位快速增长。

同时考虑到一些季节性、假期旺季造成的消费对经济的快速增长胜拖垮很难通过非旺季来填补，因此从经济结构上看，通过财政政策发力基础设施，乃至保持地产产业链的比较务实，或将沦为填补一季度经济承压的主要手段之一。而前期我们队能源需求弹性的研究认为，二产比较三产的能源消费强度是更高的，因此，后面若通过财政基础设施或地产来填补经济下降的部分，则每一个点的GDP增长速度对应的电力、煤炭消费快速增长应当相比不再次发生疫情而言要低。

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